报告出来了！ STO或可降低证券发行成本，提高资产交易的流动性

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本周，市场受到USDT暴跌的恐慌情绪影响。 本周，市值一度突破2200亿美元大关，成交量较前一日翻番。

第42周区块链二级市场报告2018年10月14日-2018年10月20日

本报告要点：

本周行情走势：小太阳惊喜后，大盘继续下跌，大盘上行空间依旧乏力。 八大交易所成交量：主流交易所总成交量增长12.8%，头部交易所总成交量增幅明显。 数字资产易手率：下降1.4个百分点，换手率连续三周下降 交易所钱包余额：交易所比特币余额下降1%，USDT余额下降28% 场外溢价率：USDT溢价率触底反弹数字资产相关性：相关 市场小幅回升摘要

本报告详情：

一、本周大盘走势：小巨人太阳惊喜过后，大盘继续下跌，大盘上行攻势依旧偏弱

截至报告统计时间（2018年10月20日），本周六全球区块链资产总市值为2082亿美元，较上年同期的2008亿美元增加74亿美元或3.7%星期; 大市成交额为105亿美元，较一周前下跌15%。

本周（2018年10月14日至2018年10月20日），布莱奇利10指数收于701.16点，较上周同期的674.01点上涨4.0%； 布莱切利20指数收于639.10点，上涨3.4%； Bletchley 40指数收于107.04点，上涨8.3%； 布莱切利综合指数收于295.96点，较上周的284.32点上涨4.1%。

本周，市场受到USDT暴跌的恐慌情绪影响。 15日，市场出现了一个小巨人。 大盘单日最高涨幅超过10%。 中小市值货币短时间内全线暴涨。 但受限于上方巨大的抛压，本次上涨只为原本低迷的熊市带来了短暂的狂欢。 冲高回落后，大盘再次陷入连续阴跌，延续弱势下行趋势，留下长长的上影线，尾盘最终小幅收涨3.7%。

图1 本周全球区块链资产总市值变化

资料来源：CoinMarketCap，TokenMania

图2 近一个月全球区块链资产总市值变化

资料来源：CoinMarketCap，TokenMania

过去一个月，市场在2000亿美元至2200亿美元的箱形区间内波动，而比特币处于大周期楔形排列的末端。 随着比特币的市场波动性逐渐减弱，将面临市场方向的选择，届时将对整个市场产生趋势影响。 本周也是大盘今年第五次试探2000亿美元大关。 预计2000亿美元关口短期内仍将是多空双方较量的焦点。

2、八大交易所成交量：主流交易所总成交量增长12.8%，头部交易所总成交量大幅增长

本周八大交易所总成交额2466亿元，较上周增加279亿元，增幅12.8%。 受市场波动影响，头部交易所总成交量连续两周上涨。

本周泰达币实时汇率，八大交易所总成交量呈现出涨跌互现的态势。 大盘飙升当日，成交量短时间内明显增加，但持续性不高，尾盘回落至200亿元左右。 从交易量结构来看，排名前三的交易所分别是BitMEX（26%）、Binance（20%）、Bithumb（20%）。 排名前三的交易所占据了八大交易所的总成交额。 66%的成交量，与上周持平。

值得注意的是，韩国Bithumb交易所本周交易量依然强劲，占比从17%上升至20%，较上周提升3个百分点，与Binance的交易量几乎持平相同的。 从交易结构来看，韩国投资者偏爱匿名币，交易量排名前三的币种中有两个是门罗币（XMR）和Zcash（ZEC）。 据CoinDesk Korea消息，Bithumb Exchange与BK Global财团于10月11日签署股权转让协议，Bithumb前最大股东BTC Holding已同意将其持有的76%股份中的50%+1出售给新加坡BK。 团体。 交易完成后，BK集团将成为Bithumb的最大控股方。

图3. 八大交易所近两周总交易量变化（单位：元） 来源：飞小号，TokenMania

图4 八大交易所历史日总交易量变化（单位：元）

来源：飞小号，TokenMania

从更长的时间看，今年八大交易所的日总成交量仍徘徊在300亿元的低位区间。 考虑到主要交易所的当前行为，实际交易量可能更高。 低的。

从LocalBitcoins的全球交易量来看，全球比特币场外交易量正在稳步增长。 最近一周全球比特币场外交易量为5626万美元，较前一周增长3.1%。 其中，中国比特币场外交易量增长42%至435万美元。 从交易量结构来看，中东和南美国家和地区的比特场外交易需求依然旺盛。

图 5. LocalBitcoins 全球交易量

资料来源：Coin.Dance，TokenMania

图 6. LocalBitcoins 在中国的交易量

资料来源：Coin.Dance，TokenMania

图 7. 阿根廷 LocalBitcoins 的交易量

资料来源：Coin.Dance，TokenMania

【注】：八大交易所指的是：Binance, Huobi, OKEX, Poloniex, Bitmex, Bittrex, Bitfinex, Bithumb

3、数字资产周转率：下降1.4个百分点，连续三周周转率下降

本周前十大数字资产平均换手率为46.9%，较上周下降1.4个百分点，市场整体交易活跃度连续三周下滑。 其中，日均换手率最高为11.2%，最低为5.3%，极值差为5.9个百分点，较上周上升2.9个百分点。

图8 近两周前十大资产日均换手率变化

资料来源：CoinMarketCap，TokenMania

图9. 本周前十大资产周转率明细

资料来源：CoinMarketCap，TokenMania

本周前十大数字资产中，换手率前三的分别是ETC（97%）、DASH（88%）、EOS（68%）； 换手率倒数第三的分别是XLM（9%）、ADA（12%）、XRP（20%）。

值得注意的是，虽然本周大盘暴涨，但前十大币种平均换手率改善十分有限，市场整体活跃度依然偏弱。

【注】换手率为排名前十的币种（BTC、ETH、XRP、XLM、BCH、EOS、LTC、ADA、ETC、DASH）的日均值。

4、交易所钱包余额：交易所比特币余额减少1%，USDT余额减少28%

本周，交易所BTC余额较上周同期下降1%，USDT余额下降28%。

受USDT暴跌恐慌情绪影响，本周各大交易所USDT余额均出现明显下降，15日和17日分别下降11%和13%。

图 10. 交易所 USDT 总余额变化

资料来源：TokenMania

图 11. USDT 冻结行为

资料来源：OmniExplorer，TokenMania

除了市场对USDT的恐慌性抛售，Tether官方对USDT的冻结也是造成交易所USDT暴跌的主要原因。 从上图可以看出，Tether官方从10月14日开始分批冻结USDT，累计冻结USDT 6次，市场实际减持USDT 6.3亿。 截至报告日，USDT流通量为21.07亿枚，较上周减少6.3亿枚，减少23%。

此外，几家主要交易所的BTC余额也在减少，余额创下本周新低。

图 12. 近三个月交易所 BTC 余额及 BTC 价格走势

资料来源：TokenMania

【注】交易所钱包余额是涵盖Binance、Bitfinex、OKEX等多个主流交易所的综合数据。

5、OTC溢价率：USDT溢价率触底回升

场外溢价率反映了场外价格相对于场内价格的溢价水平，也是捕捉场外散户资金情绪的工具。 一般来说，溢价率高说明场外资金入市情绪积极，反之则说明散户资金入市积极性不高，甚至出现资金出逃。

图 13.USDT/USD 汇率

资料来源：Bittrex，TokenMania

图 14. USDT 折溢价指数

资料来源：CHAINEXT，TokenMania

10月15日盘中，受USDT暴跌恐慌情绪影响，各大交易所USDT兑美元汇率大幅下跌。 投资者将手中的USDT筹码换成其他币种，也导致USDT贴水迅速扩大。 次日，在USDT官方澄清声明后，市场逐渐回归平静，贴水区间开始收窄，USDT的恐慌情绪得到一定程度的修复。

受USDT异动影响，本周市值排名第二的稳定币TUSD溢价率先涨后跌。 USDT交易事件发生后，两大交易所OKEX和火币紧急发布关于上线PAX、TUSD、USDC、GUSD等稳定币的公告。

图 15. TUSD/USD 汇率

资料来源：CoinMarketCap，TokenMania

图 16.USDT/USD 汇率

资料来源：CoinMarketCap，TokenMania

对比以上两个数字可以发现，在15日USDT遭遇恐慌性抛售的情况下，TUSD的溢价率相应上升。 投资者的避险需求使得USDT的替代产品TUSD等稳定币的溢价率走高。 不同程度的影响。 考虑到TUSD等其他稳定币的市场接受度和流动性与USDT相比仍处于劣势，其高溢价存在一定的水分。 不过，经过这场劫难，越来越多的人意识到了USDT本身存在的问题。 随着更多稳定币的推出，USDT的市场地位仍将持续受到冲击。

【注】当USDT折溢价指数为100时，表示USDT平价，指数大于100表示​​USDT溢价，小于100表示​​USDT折价。

6、数字资产相关性：相关性小幅回升

本周受暴涨行情影响，数字资产相关性小幅回升，但总体趋势仍为下行。 在流动性趋紧、新增资金缺乏的情况下，存量资金的博弈更具选择性，市场分化格局愈发明显。

与股票、黄金、期权波动率指数相比，目前数字资产与传统投资品种的相关性还处于较低水平。

图 17. 数字资产相关矩阵

资料来源：Sifr 数据，TokenMania

图 18. 比特币与其他货币相关性的变化

资料来源：Sifr 数据，TokenMania

从上图可以看出，BTC与ETH、XRP与BCH的相关性在过去两周略有回升，但总体趋势仍处于下降趋势。 当流动性危机出现时，主要货币的同时上涨将更加困难，存量资金的博弈将变得更加危险。 希望投资者合理控制仓位配置。

七、市场概况

本周，市场受到USDT暴跌的恐慌情绪影响。 15日，市场出现了一个小巨人。 大盘单日最高涨幅超过10%。 中小市值货币短时间内全线暴涨。 但受限于上方巨大的抛压，本次上涨只为原本低迷的熊市带来了短暂的狂欢。 冲高回落后，大盘再次陷入连续阴跌，延续弱势下行趋势，留下长长的上影线，尾盘最终小幅收涨3.7%。

本周八大交易所总成交额2466亿元，较上周增加279亿元，增幅12.8%。 受市场波动影响，头部交易所总成交量连续两周上涨。 本周，八大交易所总成交量呈现出涨跌互现的态势。 大盘飙升当日，成交量短时间内明显增加，但持续性不高，尾盘回落至200亿元左右。 从交易量结构来看，排名前三的交易所分别是BitMEX（26%）、Binance（20%）、Bithumb（20%）。 排名前三的交易所占据了八大交易所的总成交额。 66%的成交量，与上周持平。 此外，中东和南美国家和地区的场外比特币交易需求依然旺盛。

本周虽然大盘暴涨，但前十大货币平均换手率改善十分有限，市场整体活跃度依然偏弱。 本周前十大数字资产平均换手率为46.9%，较上周下降1.4个百分点，市场整体交易活跃度连续三周下滑。 其中，日均换手率最高为11.2%，最低为5.3%，极值差为5.9个百分点，较上周上升2.9个百分点。 本周前十大数字资产中，换手率前三的分别是ETC（97%）、DASH（88%）、EOS（68%）； 换手率倒数第三的分别是XLM（9%）、ADA（12%）、XRP（20%）。

本周，交易所BTC余额较上周同期下降1%，USDT余额下降28%。 受USDT崩盘恐慌情绪影响，本周各大交易所USDT持仓量明显减少。 除了市场对USDT的恐慌性抛售，Tether官方对USDT的冻结也是造成交易所USDT暴跌的主要原因之一。 本周泰达官方6次回收USDT，USDT市场供应量减少6.3亿枚，较上周减少23%。

受USDT崩盘恐慌情绪影响，各大交易所USDT兑美元汇率也纷纷下跌。 投资者将手中的USDT筹码兑换成其他货币的行为，不仅导致行情在短时间内暴涨，还导致USDT迅速折价。 扩张。 与此同时，其他替代稳定币的溢价率也相应扩大。 不过在次日USDT官方澄清声明后，USDT贴水幅度逐渐开始收窄，其恐慌情绪在一定程度上有所恢复。

受本周暴涨行情影响，数字资产相关性小幅回升，但回升幅度有限。 在流动性趋紧、新增资金缺乏的情况下，存量资金的博弈更具选择性，市场分化格局愈发明显。

除了稳定币的发行，近期另一个市场关注的焦点是STO（Security Token Offering）。 STO 是一种合规的代币发行解决方案。 它之所以流行，是因为当前ICO（Initial Coin Offing）市场缺乏传统法律监管，以及加密货币市场发展初期传统资本市场缺位造成的混乱。 事后，欲抢占市场地位。

Security Token 和 Utility Token 是不同生产关系中的激励媒介。 Security Token属于证券泰达币实时汇率，是公司组织方式所有权的代币化和智能化。 广义上，Security Token还包括对房地产、债券等资产的通证化，是现有资本结构（Capital Structure）体系下的资产上链。 Utility Token 是去中心化网络中的原生资产。

目前看到的证券型代币（Security Token ST）与去中心化网络关系不大，更多的是利用以太坊代币标准加上监管层协议（Polymath、Harbor）发行映射股权或债权的Token。 根据要求进行分销和交易。 通过中介和监管，将链下资产和信息的所有权上链，以代币的形式流通。

受监管的 Security Token 被纳入到传统的金融体系和传统的会计框架中。 就法律属性而言，它与债券和股票没有区别。 它将逐渐演变为金融业的一个细分领域。 可以说，这是区块链精神的倒退，是区块链对现实世界的妥协。 在区块链的众多创新中，第一次没有开发者的声音，因为它与区块链技术关系不大。 在这个体制下，擅长跳舞的是专业的投资、金融和法律服务机构。 与开发者无关，离普通参与者更远​​。

Security Token 可以降低证券发行成本，提高资产交易的流动性。 但是，对于资源有限的初创公司来说，如果流动性过高，就会分散对短期收益管理的注意力，这可能会损害主营业务的增长。 Security Token将是区块链在资产认证过程中的一个重要应用，但是区块链有很多重要的事情要做，资产认证只是其中的一部分。

“流动性并不重要，成功很重要。”

耶鲁大学基金会传奇首席投资官戴维·斯文森表示，“流动性并不重要，成功才是关键。” Security Token的落脚点归根结底还是要归功于Utility的属性。 此外，Utility Token 的落地门槛其实比 Security Token 更难。 后者只是在法律层面降低了发行成本，但对于Utility Token来说，实际的应用和用户才是真正的关键因素。 唯有更强的市场共识，才能体现Token的价值。

风险提示

作者✎：王章成，TAMC研究院分析师

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文章来源：TokenMania